文/冉学东

央行去年第四季度货币政策报告中对于2025年物价的判断是：居民消费价格温和上涨，这表明短期央行降息的可能性较小。

2025年的居民消费价格与上年持平，全年总体呈“W型”波动回升，央行对此的评价是：“物价运行呈现积极变化”。

2025年12月CPI同比回升至0.8%，已回升到2023年3月以来最高水平，全年CPI与上年持平；不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上；PPI同比下降1.9%，降幅也较2025年7月低点收窄了1.7个百分点，环比连续3个月上涨。

从全年看，食品价格方面，猪周期进入下行阶段，蛋鸡存栏处于历史高位，不利天气对蔬菜价格影响较小，全年食品价格同比下降1.5%。非食品价格方面，受国际原油价格震荡下跌影响，国内能源价格下调，但金饰品和家用器具价格涨幅上升，带动扣除能源的工业消费品同比涨幅年内连续8 个月走高，全年非食品价格同比上涨0.4%。

全年，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上年回升0.2个百分点，其中9-12 月，涨幅连续4个月保持在1%以上。

生产价格总体低位回升。2025年，工业生产者出厂价格指数（PPI） 同比下降2.6%，降幅比上半年和前三季度均收窄0.2个百分点。

而今年一月份最新公布的数据则是，1月份，居民消费需求持续恢复，CPI环比上涨0.2%，同比涨幅从0.8%回落至0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。受全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比上涨0.4%，同比降幅从1.9%收窄至1.4%。

CPI同比涨幅有所回落，主要有以下两方面原因：一是春节错月影响。上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大。1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点。

2025年后半年以来，国际大宗商品价格的持续上涨，尤其是贵金属带动以铜为代表的有色金属的飙升，对PPI和CPI都已经产生了较大的影响。

去年以来，美元持续下跌，而股市债市加大波动，投资者正加速将资金从金融资产转向大宗商品等硬资产以寻求避险。

2025年12月中国大宗商品价格指数（CBPI）为117.9点，环比上涨3.2%，连续八个月实现环比上升，并创下自2024年6月以来的新高。这表明，尽管全年整体价格指数较上年小幅下跌0.1%，但市场在年末呈现出强劲的复苏和企稳回升态势，景气水平持续改善。

国际投行高盛认为，在宏观与地缘风险上升的驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力。硬资产通常指大宗商品等，其在通胀及不确定性环境下的保值属性，正吸引资金从股票、债券等传统金融资产中分流。

央行在去年第三季度的货币政策报告关于降低融资成本的表述是 ，“推动社会综合融资成本下降”，而在第四季度货币政策报告中则表述为，“促进社会综合融资成本低位运行”，这个表述可能意味着目前融资成本已经在低位了，下降空间有限。

同时，降低融资成本的任务将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。

以上表明，央行目前对于降息还是比较谨慎的，由于政策利率将带动贷款利率的下降，则将挤压商业银行的利息差，这也就意味着短期降低政策利率的概率不大。